我们今天讲的题目是景气仍将持续，是我们目前对造纸行业主要的一个观点。今天我们的报告主要分为4个部分，目前来看，第一是行业目前的发展现状。从目前来看，07年到现在整个行业我们认为出现了一些新的情况，总的来看，总的现状来看，归结为4个特点，第一从行业整体的产销和需求增一的情况来看，产销增速高于同期GDP。07年，人均消费量为55千克，比上年增长5千克。从这个量上面来看，我们觉得整个造纸消费的行业空间还非常大。

　　特点二，我们行业由06年的净进口转变为07年净出口。分纸种来看，大部分的纸种出口超过进口数量。这是主要纸种的情况，除了箱板纸，其他的出口量都是比较大的。

　　特点三是07年至今，主要纸种价格出现明显上涨趋势，07年1月到08年5月是上涨的。铜版纸同比上涨17.5％；新闻纸同比上涨我26.4％、双胶纸同比上涨16.8％。这是主要纸种价值上涨的情况。

　　特点四虽然纸价上涨，但是毛利率水平没有大幅变化。我们看到一些造纸企业，比如说一些公司，一季度涨幅从80％到120％不等，都出现了大幅度增长，增长毛利率是一个方面，还有一个是产销量的增长。07年是80％不到，现在已经到了80％左右。

　　我们认为造成整个行业的特点，新的情况是两个，一个是节能减排还有一个是成本的持续上升。

　　看一下节能减排的情况，环保这一块一直是我们看到的一个问题，从07年开始，整个环保的风暴调动了地方政府的积极性。07年出现了一个区域性的政策，如果一个企业、地区出现环保违规事件，环保总局有权暂停这一地区所有的项目的停止。这对于地方政府的业绩影响是蛮大的。之后又出现了环保一票否决制。

　　目前来看环保政策是越来越严了，实施情况怎么样？十一五期间淘汰的落后产能，实际上去年就是因为采取这些严厉的措施，可以看到淘汰的产能450万吨。另外造纸产业政策这一块也有比较大的提高，包括在准入门槛上面。如果说没有省政府的大力支持，带领项目的进展，我们认为项目还是会更慢的。从这个角度来讲可以看出造纸产业政策包括项目审批，这个力度是加大了。

　　对于节能减排对行业的影响我们认为可以归结4点。第一是行业的集中度有可能会出现一个明显的加快，目前整个造纸行业目前集中度处于一个逐步上升的过程，但是到目前为止，前10名仅占24％，与世界发达国家相比是不够的。

　　在成本上升这一块，我们认为主要涉及到三个方面，像造纸原料、节能减排这一块，还有能源。强调一下能源这一块，以前大部分人没有重视这个。煤价格大幅上升就可能造成这部分的上升，从这个方面来说，这个压力还是有的。从4月份开始一些电厂出现了亏损。

　　成本上升比较明显的，最主要的还是在制浆这一块。基本上来看，从02年至今是属于一个振荡向上的过程。考虑到人民币升值，这个压力没有以前那么大了，但是废纸这个涨幅是非常惊人的。

　　考虑到节能减排和成本上升综合的影响，可以看到主要是毛利率水平是一个上升的过程，但是幅度不大。部分品种的行业分化比较严重，像新闻纸和箱板纸毛利率出现了下滑。

　　第二部分未来两到三年的预测。我们认为有4点是未来影响的主要方面。供需基本清横，需求仍有可能保持略快于GDP的速度增长。整个来讲，新闻纸这一块速度还是在10％以上，但是占比比较少。以后新闻纸的消费有可能受到国家印刷总局和新闻版社的限制。这一块我们认为还是在10％以上。还有一个是箱板纸，箱板纸企业的需求会有下降，这是我们有一些分析的行业。供给情况来看，从各家公司的数据我们进行了统计。行业产能扩张复合增长率为11％。

　　国际原材料这一块，国际纸浆未来几年总的产能利用率在91—93％之间，总体供需平衡。目前全球经济能源的下降趋势，我们不排除纸和浆的需求受到影响，在高位可能会略有下降。成本这一块还有废纸，对于废纸我们是最不乐观的。目前07年，我们国家的废纸占到全球可供出口总量的61％，也就是说如果我们国家未来几年废纸需求出现一个高速增长，那么废纸的价格会出现一个更为强势的上涨，是有预期的。这个更为主要是箱板纸和新闻纸。目前来看，新闻纸和箱板纸，这个新增产品的增长速度还是比较快的，对于废纸这一块不是很乐观的，我们认为还会增长。

　　第三个就是节能减排这一块。节能减排在2000年前整个发展趋势，我认为发生了一个比较大的变化。我们了解的情况来看，整个目前重点领域、重点水域这个排放水域都是比较明显的上升工程。比如说山东省有两个重点流域，这是属于重点监控的。所有的企业包括地区的相关流域的企业，都有可能面临一个排放标准的大幅提高，这是未来发展的一个中心。

　　整个来看，对未来两到三年的预测归结为行业供需基本平衡，成本上升和节能减排能是将来两个重要的因素。但是纸浆的上升不再是短期的一个不平衡，而是一个成本的上升。行业内的企业将继续分化。文化纸和高档纸毛利率有望继续提高，新闻纸新增产能仍需要分化。

　　我们认为造成整个行业的特点，新的情况是两个，一个是节能减排还有一个是成本的持续上升。

　　看一下节能减排的情况，环保这一块一直是我们看到的一个问题，从07年开始，整个环保的风暴调动了地方政府的积极性。07年出现了一个区域性的政策，如果一个企业、地区出现环保违规事件，环保总局有权暂停这一地区所有的项目的停止。这对于地方政府的业绩影响是蛮大的。之后又出现了环保一票否决制。

　　目前来看环保政策是越来越严了，实施情况怎么样？十一五期间淘汰的落后产能，实际上去年就是因为采取这些严厉的措施，可以看到淘汰的产能450万吨。另外造纸产业政策这一块也有比较大的提高，包括在准入门槛上面。如果说没有省政府的大力支持，带领项目的进展，我们认为项目还是会更慢的。从这个角度来讲可以看出造纸产业政策包括项目审批，这个力度是加大了。

　　对于节能减排对行业的影响我们认为可以归结4点。第一是行业的集中度有可能会出现一个明显的加快，目前整个造纸行业目前集中度处于一个逐步上升的过程，但是到目前为止，前10名仅占24％，与世界发达国家相比是不够的。

　　在成本上升这一块，我们认为主要涉及到三个方面，像造纸原料、节能减排这一块，还有能源。强调一下能源这一块，以前大部分人没有重视这个。煤价格大幅上升就可能造成这部分的上升，从这个方面来说，这个压力还是有的。从4月份开始一些电厂出现了亏损。

　　成本上升比较明显的，最主要的还是在制浆这一块。基本上来看，从02年至今是属于一个振荡向上的过程。考虑到人民币升值，这个压力没有以前那么大了，但是废纸这个涨幅是非常惊人的。

　　考虑到节能减排和成本上升综合的影响，可以看到主要是毛利率水平是一个上升的过程，但是幅度不大。部分品种的行业分化比较严重，像新闻纸和箱板纸毛利率出现了下滑。

　　第二部分未来两到三年的预测。我们认为有4点是未来影响的主要方面。供需基本清横，需求仍有可能保持略快于GDP的速度增长。整个来讲，新闻纸这一块速度还是在10％以上，但是占比比较少。以后新闻纸的消费有可能受到国家印刷总局和新闻版社的限制。这一块我们认为还是在10％以上。还有一个是箱板纸，箱板纸企业的需求会有下降，这是我们有一些分析的行业。供给情况来看，从各家公司的数据我们进行了统计。行业产能扩张复合增长率为11％。

　　国际原材料这一块，国际纸浆未来几年总的产能利用率在91—93％之间，总体供需平衡。目前全球经济能源的下降趋势，我们不排除纸和浆的需求受到影响，在高位可能会略有下降。成本这一块还有废纸，对于废纸我们是最不乐观的。目前07年，我们国家的废纸占到全球可供出口总量的61％，也就是说如果我们国家未来几年废纸需求出现一个高速增长，那么废纸的价格会出现一个更为强势的上涨，是有预期的。这个更为主要是箱板纸和新闻纸。目前来看，新闻纸和箱板纸，这个新增产品的增长速度还是比较快的，对于废纸这一块不是很乐观的，我们认为还会增长。

　　第三个就是节能减排这一块。节能减排在2000年前整个发展趋势，我认为发生了一个比较大的变化。我们了解的情况来看，整个目前重点领域、重点水域这个排放水域都是比较明显的上升工程。比如说山东省有两个重点流域，这是属于重点监控的。所有的企业包括地区的相关流域的企业，都有可能面临一个排放标准的大幅提高，这是未来发展的一个中心。

　　整个来看，对未来两到三年的预测归结为行业供需基本平衡，成本上升和节能减排能是将来两个重要的因素。但是纸浆的上升不再是短期的一个不平衡，而是一个成本的上升。行业内的企业将继续分化。文化纸和高档纸毛利率有望继续提高，新闻纸新增产能仍需要分化。

　　造纸行业下半年的投资策略可以分为两个。第一个是规模企业的战略选择。我们国家曾做了一个林权改革。跟目前农业企业最好的收益水平相当，可以看到这样，因为我们国家目前的林业这一块很多都是荒山，这个成本相对来说是比较低的，就这种林权的改革带动了林农的积极性。所以我们认为对于中长期来看，这个趋势还可以延续，我们认为林浆纸一体化还是可以预期的。

　　第二个，这是节能减排受益明显的规模企业。只有达到规模生产的企业，它的综合的成本这个是最低。再看一下铜版纸这些因为节能减排，上涨的利好居多。相当比重，这些企业受益是非常明显的。像博汇、太阳。

　　上市公司推荐，我们认为是晨鸣纸业( 资讯)（000488 ）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)，它产能规模大，自供浆线和湛江项目成为未来盈利的增长点。我们觉得如果你没有林浆一体化，是无法发展的。对于晨鸣企业这一块发展还是比较乐观的，它也是目前走在上市公司比较前面的。第二个是节能减排比较前面的一个公司。岳阳纸业( 资讯)（600963 ）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)是林浆纸一体化雏形的初显。因为产能又翻一番，这个林地规模又翻一番，林的成本优势非常明显。目前市场销售价格会在5900到6000。也就是说它这一块毛利率的优势，成本优势是由于当地大力获得低成本的林地造成的优势，会在未来几年逐步释放，这个竞争优势是无法取代，或者是很难替代的。目前来看我们认为岳阳纸业( 资讯)是一个比较好的品种。短期估值偏高，但是09年来看这个还是我们关注的品种。

　　博汇纸业( 资讯)（600966 ）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)，也是主力纸种处于景气周期中。节能减排受益者，公司产品以书写纸和白卡纸为主。

　　华泰我们也认为综合竞争力比较强的。景兴纸业（002267 ）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)箱板纸产能快速增长。从目前来看，它的新浆项目在6月份刚刚投产，如果这个能成功消化目前新增产能哪怕是一半，那么它的这个盈利水平也会远远高于玖龙和理文。这也是我们重点关注的品种。



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